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一、阳光电源调研纪要0826

管理层发言:

（一）概况上半年市场受俄乌冲突影响,欧洲能源加速转型,全球光伏、储能、电动车均保持强劲增长,但是也面临疫情的反复,以及IGBT、电芯、组件等核心原材料供应紧张、价格上涨等挑战,而且4月及5月上海疫情影响公司发货节奏,6月份才基本恢复正常,但是6月份的部分发货会在三季度确认收入,公司二季度业绩受到一定的影响。在这些背景下,公司充分把握市场发展机遇,加大上游原材料供应保障力度,上半年公司实现营业收入122.81亿元,同比增长近50%,其中逆变器、储能、新能源汽车驱动系统均保持高速增长,主营业务的市场地位进一步提升。

（二）财务情况从盈利情况看,上半年实现归母净利润9亿元,同比增长19%,收入和利润基本符合预期。公司利润主要贡献来自于逆变器业务,电站投资开发业务、光伏电站发电业务盈利基本上符合预期。从利润率情况看,同比毛利率、净利率有些下滑,主要受原材料涨价、运费上升影响,特别是今年二季度疫情加剧,国内运费也出现了上涨。目前运费整体处于下行趋势,后续对公司盈利能力改善会有一定的利好。期间费用率同比持平,但是结构上有些变化。销售费用明显提升,销售费用由同期5亿增至11亿,主要是为了加快全球战略部署,提前加大海外销售布局、全球渠道体系的建设,销售人数同比大幅增加;另外随着海外储能业务量快速增加,存量设备大幅增加,售后服务网络也加大布局力度,售后服务费用也有所增加。研发费用同比增加42.5%,公司持续保持较高强度投入,主要是公司一直以来坚持研发创新,保持产品领先。研发投向主要是逆变器、储能、新能源汽车驱动系统、充电桩和氢能等业务。财务费用同比大幅下降,主要得益于汇兑收益。预付款项及存货上涨,主要是公司为了应对下半年市场增长所进行的合理备货。

（三）主营业务亮点上半年全球逆变器发货量31GW,公司逆变设备全球累计装机量突破269GW;渠道业务持续发力,户用光伏逆变器出货30.5万台,户储pcs出货4.5万台,工商业6.2万台。储能业务上半年发货2GWh,推出业界首款“三电融合”的全系列液冷储能解决方案PowerTitan、PowerStack,已批量应用。户储开始批量供货,上半年出货1.5万套,储能系统集成、储能变流器出货量连续六年全球第一。风电上半年发货6GW。电站投资开发业务在上半年疫情和上游涨价的情况下,截至2022年上半年全球累计开发建设光伏、风电项目超28GW,上半年新开发了3GW项目,实现接近1亿的利润,纠正了去年电站投资开发业务步子迈快的一些问题,预计下半年的情况还会得到持续改善。新能源汽车驱动系统2022年上半年发货22万台,同比增长144%;A00市场的电控出货量同比进一步提升,与上汽通用五菱、奇瑞、东风等多系列车型配套;物流车市场,与开瑞、吉利商用车、金旅、瑞驰等均有配套,市占率行业领先。充电桩业务目前已经整合到光储集团,充电桩业务重点在海外发力。这两天刚刚发布了一款17kw的欧洲版充电桩,已经接到了部分订单。未来将在户用光伏、户用储能、分布式储能和充电桩的整合、融合以及协同方面,牢牢耕耘。公司智能运维业务累计运维量已经达到了14GW,位居行业第一。本月入选了国家级的小巨人企业。氢能业务方面继续投入,7月阳光氢能获评“2021年度中国氢能产业最具影响力企业”。我们会进一步加大在氢能领域的投入,加大创新力度。总体来看,公司上半年整体经营成果基本符合预期。

（四）下半年重点举措1、持续加大产品研发投入,提升产品创新能力。2、加强供应链协同,巩固全球交付能力,支撑全年发货目标。3、持续深化全球战略部署,提升全球影响力。4、大力提升电站开发、储能等项目精细化管理能力,规避项目经营风险。5、加强风险防范能力,最大限度降低内外部环境的风险对员工健康和企业生产经营的影响,保障全年任务按期完成。

问答环节:

1、对下半年逆变器毛利率的展望?

答:逆变器毛利率方面,我们判断下半年一是公司海外发货量会有所提升,二是分布式包括户用的发货量也会提升,三是二季度已经有部分产品价格传导,由于上游IGBT紧张叠加涨价,公司部分产品价格已经在二季度做了一些价格传导,价格传导在三、四季度更会逐步体现。基于这三点,下半年逆变器毛利率会比上半年有所提升。

2、公司大储产品价格的传导能力及对大储毛利的展望?

答:对于储能业务,从去年下半年到今年上半年,电芯基本上都处于上涨态势,对公司储能系统业务的毛利率及盈利能力形成一定的压力,二季度储能系统业务的毛利率比一季度也有所下降。现在储能新订单基本上执行公式报价合同,这样可以保障我们储能系统业务的毛利率,另外,下半年户储的发货量会提升,所以我们判断下半年储能盈利能力应该有所改善。

3、国内大储今明年的利润率走势?

答:国内储能项目毛利较低,公司在国内储能会保持基本装机量,重点关注海外市场,公司目标是全球市场储能占比20%以上。

4、上半年逆变器出货量在国内外分布情况?

答:逆变器国内出货12GW,海外出货约19GW,国内外分布跟中国占全球市场装机是比较匹配的。

5、逆变器国内外毛利率分布情况?

答:毛利率海外要看国家,欧美国家,特别是欧洲的国家毛利率一直是比较好的,整体毛利率是40%到50%之间。东南亚、印度的市场毛利率跟中国的毛利率是差不多的,普遍在25%左右。

6、上半年减值损失情况,预期下半年减值的情况?

答:上半年资产减值情况同比基本持平,信用减值随业务规模的不断扩大而略有提升,整体来看,上半年没有发生重大项目的减值或坏账。下半年可能要结合海外重点项目来看,包括越南项目的电价需要单独评估,越南项目在去年按照最严格的情况评估,进行了充分计提,今年只待电价确认后做进一步评估,总体越南项目的风险是可控的。整体来看目前没有发现重大的减值风险。

7、公司在美国、日本的户储布局情况?

答:美国和日本的产品有单独标准,门槛比较高,中国企业进入美国户用储能市场是比较少的。原来我们在美国是抓大放小,随着政策的支持和推进,预计美国未来光伏有50-60GW的市场,基于此我们会加大进入美国市场,包括MLPE、关断、甚至充电等。北美和南美的市场都非常重要。目前公司在南美的光伏逆变器已突破9GW,北美市场是绝对龙头第一的地位。美国市场典型的特征是大功率的大,小功率的小,公司争取在小储能上有突破。

8、公司大储优势更明显,户储起量也很快,那么公司在管理体系和架构上是不是都是完全独立管理?

答:公司内部实行事业部运作方式,大储和户储都属于光储集团。

9、电站投资开发业务上半年有1亿利润的原因是什么?以及对这块业务今年的展望?

答:今年上半年电站开发获取利润的原因是几方面综合的:一是上半年汇兑收益增加;二是业务步伐纠偏,对项目精细化管理要求提高。今年电站业务重点是在家庭光伏,家庭光伏业务在加大投入,家庭光伏的旺季是在下半年。另一方面一些海外的业务,如哈萨克斯坦、越南等项目加强收尾工作,确保不要发生系统性风险。国内项目不具备开工条件的一律不再开工。今年总体来说尽管是存在困难,但上半年我们还是盈利的,下半年的盈利情况预计会远好于上半年。

10、怎么看美国市场,如何应对市场变化?

答:美国《通胀削减法案》(IRA)通过,预计投资3690亿美元用于应对气候变化,约300亿美元被指定用于生产税收抵免,用于加速美国太阳能组件、风力涡轮机、电池的制造以及关键矿物加工。除此之外,还有100亿美元投资税收抵免。尽管政策推动明显,补贴强度大,但美国供应链和劳动力不具备优势,美国至少需要3-5年建立供应链市场,对美国政策持谨慎乐观态度。中国制造业的优势比较明显,产业链优势不容易被打压。

11、三相储能逆变器对碳化硅mos需求量大,储能产品怎么做技术市场或者供应链上的一些安排?

答:小功率碳化硅mos未来是趋势。在小功率产品上碳化硅mos产品不具有成本优势,比IGBT价格高,开关频率与损耗有优势。每个企业都在布局,在小批量到大批量的过程中,国产碳化硅mos价格目前没有优势,相信经过两三年的优化,碳化硅mos会在中小功率产品、在充电桩、汽车上逐步普及,公司也已经做好准备。

12、未来市场可能面临的风险?

答:风险是一直会存在的。市场潜力巨大,到了新能源和传统化石能源竞争的阶段,第一个风险可能是国际贸易风险。部分发达国家想要自己掌握太阳能,但是全球光伏产业链80%都在中国。大的贸易摩擦大概不会发生,但是会有局部的贸易摩擦,比如说用碳税的方式。我们要积极防范这样的风险,核心是做好ESG工作,准备足够充分,管理好碳排放,面对国际市场就有优势。第二个要应对产能过剩的风险,需要通过保持产品创新,保持市场地位领先。阳光电源坚持做品牌、做服务、做渠道,做最优质且性价比高的产品,只有这样一个长期坚持品牌经营,坚持自己的声誉,坚持社会责任管理的企业,才能逐步融入海外当地市场。

二、锦浪科技线上调研0829

主要问题及答复

Q1:储能逆变器2022上半年的排产数,从2022年5-6月起市场较好,如何展望2022下半年和2023全年的产能情况与市场格局?

A:储能逆变器2022上半年增速较快,4、5月份订单多了以后开始扩产,预计2022Q3、Q4是产能快速提升时期。2022上半年储能逆变器出货5-6万台,对应2021全年出货是3万多台,出货制约因素主要为产能和供应链。产能目标逐步上升至3500台/天。

Q2:2022Q2情况较为复杂,如何展望2022Q3相对于Q2的逆变器发展趋势?

A:Q2利润增速环比40-50%,这个是在Q1情况也比较好的基础上。Q1欧洲销售占出口份额的42%,Q2欧洲销售占据出口的接近70%。非美元的外汇汇率不理想(欧元汇率相对于2021Q2下降了九个多点),影响了公司营业利润;公司产能有限,优先供应欧洲市场订单,因而放大了欧元汇率的影响。同时Q2进口料使用量较高,受制于疫情,4-5月从海外进口的物料滞留于上海港口,被迫从现货市场购买,由此产生的额外高额的成本。外汇和物料因素如果得到改善,2022Q3和Q4的情况比较乐观。

Q3:公司对供应链元器件的判断如何?

A:随着总供应量的提升、海外品牌的导入、既有产能的释放,预计2022Q4起IGBT单管会显著改善。

Q4:如何看待逆变器行业的增长速度?

A:主要取决于3项因素:需求、产能和供应链。中短期内不需要担心需求。在产能领域,公司快速爬坡能力较强,从2022Q2起开始做产能拓展,Q3、Q4起会逐渐体现在最终的出货量中。针对储能供应链而言,从2022Q4开始基本能跟上产能扩张的脚步。总的来说,公司对逆变器行业增长持乐观态度。

Q5:对于行业产能的展望和预测如何?

A:储能行业潜力巨大。

Q6:公司对于美国市场的战略布局与思考如何?

A:美国关税政策调整后,逆变器关税25%左右。公司在美国市场积累的销售团队和客户资源都很不错,将来如果可能,在东南亚、美国本土(可能有补贴)布局产能的策略也可以实现关税的避免。总体而言,公司认为美国市场的规模与欧洲市场的规模整体较为接近。

Q7:如何看待国内储能市场的发展趋势?

A:公司看好国内的分布式系统业务,也认为这块市场未来很有前景。对于大型储能设备而言,当前国内的地面电站业务盈利能力较弱,公司计划待时机合适时再切入市场。

Q8:公司对全球逆变器市场的前景展望如何?

A:光伏整体市场的第三方机构判断较为一致:2022年新增装机预计在250-260GW左右,2023年预计新增装机350-360GW左右,增长率约40%。公司认为分布式增长会快于光伏总装机量增长,储能的基数较小,因而未来可能会出现更快速增长的趋势。

Q9:哪些因素影响了公司毛利?

A:当前毛利率水平约30%。现货市场采购原料和欧元汇率下降是影响毛利率的重要因素。上述2项因素在2022Q3、Q4均会有所缓解。

Q10:公司的订单堆积情况如何?

A:这几个月每个月新生成的订单远高于能发货的订单,订单堆积的问题当前尚未得到解决,是未来公司重点解决的方向。

Q11:公司逆变器的海外价格如何?美国市场的布局如何?

A:海外市场有一定的价格上浮,部分区域、分机型涨价较为显著。美国市场潜力巨大,无论从人口、政策、经济水平的角度来说均是如此。近期美国对本土生产的光伏产品给予了一定的优惠政策,因而关税政策是影响中国光伏企业在美国市场上表现的核心因素。

Q12:从出货的角度,如何展望公司2023年并网与出货的目标?

A:2022年订单溢出非常明显,公司聚焦逆变器业务。

Q13:公司对欧洲市场一体机和分体机的需求判断如何?

A:无论哪种技术路线占优,公司都有相应的产品进行配套。除了供应储能逆变器外,公司有供应一体机外壳,客户可根据需求选择不同品牌的储能电池自行组装。

Q14:公司预计2023年储能逆变器和并网逆变器的出货?

A:储能逆变器,2023Q1计划产能从10万台/月的产能基础上进一步提升,如果保供能力充足,订单需求充足,2023年全年出货乐观。

Q15:产能、订单、IGBT供应链的角度来说排序如何?

A:产能下半年会逐步增长,供应链方面现有合作厂家预计出货量也有增幅,国外新品牌和国内IGBT的保供潜力也逐渐显现。

Q16:当前欧洲市场需求旺盛,来自欧洲市场的逆变器订单预计延续到什么时候?

A:当前订单溢出现象可能会延续到2023Q1。不过,如果订单签署后半年无法交货,客户缔约意愿会大幅下降,因此公司会尽力保障出货。

Q17:光伏装机结构的变化如何?产能下降带来地面电站回升的市场业态如何看待?

A:地面电站安装量短期内可能会因为政策等因数出现显著上升;但从中长期来看,分布式系统的市场潜力更高(发电要满足用电侧的需求)。分布式主要依据用电价测算,地面电站主要依据发电价测算,前者高于后者,且差价日益明显,这会引导投资者更多进入该领域。公司在地面电站领域已经进行了积极的布局,并取得了快速的发展。

三、固德威交流纪要

公司介绍

上半年收入14.52亿元，同比整张33.61%，毛利率29.18%，同比有所下降，归母净利0.55亿元，费用率得到较好控制。

出货23.37万台，并网16.50万台，储能6.87万台，境外21万台，境内2万台。储能电池销量1.5万台，同比大幅增长。

Q2收入8.03亿元，净利润0.45亿元，市场需求旺盛下，各项指标环比改善显著。

问答环节

1、储能、并网业务下半年的规模展望？

上半年业绩不好，原因是多方面的，一是IGBT供应，二是疫情，三是新业务产生了较多的费用。下半年会有改善。目前在手订单很多，特别是储能的订单。公司在品牌和渠道上表现很好，现在交付能力在逐步改善，支撑后续放量。今年储能争取实现30万台的销售目标，三季度环比显著改善有信心。之前因为有一个小的物料，就导致有1万台左右的量没有做出来。今年并网目标做到45-50万台，现在并网产品价格越来越低。

欧洲假期期间，我们还是保持了环比大幅的增长。对于并网逆变器，储能逆变器对其有一定的替代，特别是欧洲市场，但是在巴西、中国等地并网销量还在上升。

2、BIPV等新业务的进展？

公司新业务有三个：光电建筑材料，户用新能源（昱德），智慧能源

1）光电建筑材料。目前贡献还是比较少的，需要一定时间。但是我们的产品还是受到了大量的关注，逐步去渗透。今年收入目标1-2亿，明年4-5亿，后年10亿，再往后进一步爆发，单W价格2-3元，价格比逆变器（0.2-0.3元/W）高很多。我们也很注重知识产权的保护，有100多项专利，新业务信心足。后续会逐步完成一些大的项目。

2）户用（昱德）。我们有比较强的基础，后来都被天合、正泰、创维收编掉了。后来正好有个机会，成立团队，参照solarcity模式去做，户用光储充一体化，包括村庄的微网，余电再向城市去供应。这是我们的蓝图，也在一步步落实，去年做了2个多亿，今年在资金方上出现了问题（江西金租），今年在解决，和兴业银行、国电投等去合作，解决资金的问题。往年看，下半年几个月都是旺季，全年500MW没有问题，现在还是亏损的，但是现金流还好。相信下半年会扭亏。

3）智慧能源。跟电网等合作，包括做虚拟电厂，循序渐进去做，目前还是亏损的。将来打通光储充一体化，以逆变器为核心的整体解决方案。预计明年也会贡献利润。

3、储能电池业务的进展？

现在产能已经构建起来，9月下旬可以释放。今年上半年2-3亿收入，下半年4-5亿，全年7-8亿元问题不大。储能电池业务的开展也不会影响到整体，大部分的客户体系是：我们给经销商同时供应逆变器和电池，经销商也愿意从一家买，供应商承担一揽子责任，一体化设计也比较好，经销商也方便，采购成本也低。我们之前为了追求美观，一条化产品的成本比较高，后面会想办法降本。

4、明年逆变器的出货预期？

明年储能力争60万台以上，后续几款新的储能产品也会上市，提高竞争力。并网逆变器的出货还没评估，希望做到60-80万台。目前看IGBT，尤其是IGBT模块，还是比较短缺的。

5、现在的月度排产情况？

6月排产上升很多，但是确认的没有那么多，7-8月份环比比较稳定（海外淡季）。目前储能排产占比大概30%，下半年随产能释放，日产从1000台即将提升到1500台。友商爬坡特别快，我们愿意的话也是能做到的，但是我们希望产品品质有保障，坚持自己的节奏。

目前广德工厂的产能也即将投放，支撑后续供给端放量。

6、低端储能市场的布局策略？

中东非市场如黎巴嫩，储能市场增长很快。之前我们有一些忽略这个市场，现在我们也在思考如何布局，目前已经在针对性地设计产品。

7、二季度的利润主要是6月贡献的？

主要是5月。6月欧元贬值，一个月贬值掉2000多万的利润，而且部分订单没确认。

8、后续费用如何控制？目标如何？

希望先做到15%左右，未来做到10%-12%。现在的费用太高了，研发费用增长比较大，设立了研发中心。明年我们会控制住费用，明年相信一定会下降到15%以下，甚至更低。

9、逆变器出货目标的实现度如何？

市场是非常火的，欧洲的户储系统在家电化，美国、澳洲、中东非都在增长，整体是爆发的态势。对于固德威，我们基础比较扎实，只是1-5月的交付能力太差，没得到好的结果，后续交付能力提上去之后，还是有信心得到显著改善，并达成目标。前两天德国电价又上涨，进一步刺激需求。现在一些欧洲的市场，户储没有了上网的限制，渗透率会更高。交付能力上，现在主要缺模块，用于工商业和地面电站。现在各家半导体器件的厂商对公司的支持也在加大。

10、储能出货的形式？各种储能产品的占比，未来的市场偏好如何展望？

储能逆变器目前是23%左右的电池配比，未来会逐步提升。

11、在研项目当中，有一款是针对北美的产品，是不是微逆相关的产品研发？

北美这一款不是微逆。今年的微逆市场比较好，我们也在观察。另外在整个快速关断领域我们也会关注。

12、储能电池自供的优势？

原来我们给客户提供白名单，选定逆变器之后，可以选白名单内的电池型号。现在我们自己供应后，我们推荐客户用我们的电池，有几个优点：

1）一体化之后，用户体验好，只有一个界面，家电化的产品，简洁比较重要。

2）我们承担一揽子责任，没有相互推诿的担忧，维护更加方便。

目前成本方面的优势还不明显。

13、分布式业务的展望？

户用今年碰到的资金方的问题是小概率事件，目前新的合作方已经确认了，上半年完成了150MW，一季度就达到了100MW。全年目标500MW，目前团队有小200人了，规模不小了，全国客户也有大几十家了。户用EPC业务要求系统性能力，对客户发展、供应链、质量管控、数字化等都有要求。我们的团队能力还是比较强的，成长也比较快。未来的市场是很大的，我们的业务目前还集中在山东、河北、河南这几个省，未来安徽、福建等也会覆盖，扩大规模。

另外目前这块业务的现金流很好，是正的，年底会扭亏，争取赚几千万的利润。

14、今年户储的成本有压力，后续规模上来，成本下降之后，户储业务盈利水平的展望？

我们还是有比较好的降本方案，毛利率努力做到25%左右，费用率也会比较低，净利率有望达到15%左右，同时收入努力做到预计20-30亿。

15、海外分市场的规划？欧洲市场的溢价水平如何？

我们在欧洲布局比较好，第三方调研结果显示，欧洲很多客户都在谈论固德威，印证我们在欧洲市场的基础比较扎实。

欧洲市场是有一定溢价的，盈利水平也会随成本下降提升。

南美市场我们错过了，后续会努力加速扩张。

美国市场没有太大的进展，今年会有较好的进展。

亚洲主要是印度、东南亚、韩国等，但是比较谈价格比较低，我们在想办法客户。

澳洲户用市场我们是数一数二的，后续会夯实基础。

16、如何看待微逆的布局？

之前的微逆成本高，维修维护麻烦，之后enphase做的很好，带动微逆市场起量，我们认为微逆也是比较大的市场，我们没有布局是失误。

17、储能逆变器和并网逆变器的各个参数比较？

储能主要替代的是10kW以下的市场，后续会逐步替代10kW以上的市场。对于我们来说是重大的利好，因为储能的价值量高于并网。同样一台10kw的逆变器，并网的价格在700-800欧元，储能的价格则会达到1.5倍。另外电池也有会20000多元/套，是并网逆变器的3-4倍，因此储能一体机的价值量会是并网逆变器的5倍以上，对我们的收入利润贡献比较明显。目前并网逆变器毛利率35%左右，储能42%左右。

18、交付能力如何提升？

一是改善物料供应保障，二是扩张产能。

19、国际关系如未来的业务发展影响如何？

现在国际关系有很多不确定性，一直是出口企业的阴影。公司想了很多办法，包括考虑海外建厂。现在全球光伏装机增长趋势还是比较明显的。

20、交付的方式？

我们有100%的保险，坚持做好风险管控，不会出现坏账。不过因此也有一些费用成本，今年预计有大几百万。目前的账期是60天左右，客户有20%-30%的预付款，我们的策略还是比较稳健的。

21、三季度的出货预期？

希望是二季度的将近两倍的出货。四季度肯定是最高的。上半年费用也比较高，下半年新业务成长起来之后，整体费用率下降，因此全年的业绩也不会太悲观。

8月份也不错，但是欧洲休假还是比较多，可能不会像7月那么好，9月肯定是很强的。

22、储能逆变器的出货目标？

今年没有预估到储能会有这么快的成长，我们的产能爬坡按照原计划去进行，比较严谨稳健。未来还会在近期1500台/天的产能基础上，再增加1500台/天的产能，总的月产能达到7-8万（日产折算到月产需要打一点折）。在此基础上，明年60-80万台出货都是有可能的。